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TUhjnbcbe - 2022/5/7 13:34:00
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一、市场回顾

年加入世贸组织,处于增量经济,金融、地产、周期是市场主线;

年四万亿,经济下台阶。盈利增速比较快的TMT(计算机、传媒)迎来投资机会;

年,处于存量经济,货币宽松叠加外资涌入:消费、医药成为信仰;

判断:未来可能是增量市场:先进、高端制造业迎来机会。

二、关于周期

周期属于鄙视链底端,投资者的情绪并不高。

因为产品同质、扩产较快,价格的大幅波动导致顺周期行业成为了短久期资产——盈利中枢不好判断,只有量的逻辑,没有价的逻辑。

比如买入一个PE=2的公司,过段时间变成15倍了,因为盈利变差了。

所以周期股一般买在估值最高点(业绩最差,低点,即将起飞)。

But,今年前8个月,周期股期货价格/现货价格/股票涨幅都位居前列。

Why?

国内与海外虽不同步,但都启动了复苏。

国内从去年三、四季度开始快速复苏,海外从今年年初开始加速复苏。

海外增速很快的话,按理说,铜这种全球定价的大宗品会涨的比较好。

为何国内定价的煤炭、钢铁、电解铝涨的更好?

因为供给的影响,比需求更甚。

16、17年的供给侧改革虽然使行业集中度提升,尾部企业出清,但新增产能并没有得到有效控制。

而放眼当下,的碳目标,各省的能耗指标、煤耗指标,都使供给端有了严格的管控。

现有产能的价值会得到重估,比16、17年更好。

供给端约束叠加全球经济期复苏,对上游周期将带来三个层面的影响:

第一,老产能或管理较差的企业的生产成本提高,当产品价格低到一定程度时,它们只能选择关停或减产来进行指标交易,从而使得行业的平均盈利水平提升。

第二,周期行业价格波动趋缓,久期变长,估值有提升的内在动力。

第三,资本开支的下降和分红率的提高,也将提高顺周期行业的吸引力。

目前市场的共识是,大宗商品价格的上涨是因为供需错配导致的。

分歧在于持续时间。市场认为可能持续1-2季度,

但唐晓斌认为,可能会以年度为单位。

三、A股投资策略:以年度为单位的景气度。

有人做过统计,如果将年以来A股所有上市公司的盈利增速分成十档,观察当年股价的涨跌幅,就会发现:当年利润增速在前40%分位的股票大概率会跑赢市场。

这里包含了两个信息,股票能否跑赢市场:

1、与行业无关;

2、与绝对估值无关。

本质上,A股市场还是景气度投资。

最后,让我

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